5月9日美股一路向下，很多技術分析專欄紛紛警告大市升不上去，又有另一批分析員預料商品到頂，亦有基金經理認為財務股尚未見底；美國國際集團(AIG)的壞消息更使投資者擔心信貸風潮了無止境；我認為這些說法是事情的一面。
近日反映美國房屋按揭證券信貸違約掉期的ABX指數下跌頗速，反映企業信貸的CDX信貸違約掉期指數則向上，證券行的信貸違約掉期差價亦是向上；如果這發生在2、3月間，可能又是另一個信貸風潮的浪頭。
然而，今時不同昨日，信貸市場的環境已有着變化，我在5月12日明報財經網之「作家專欄」已提出；這裏多提2點，一是近日企債及按揭債券的差價並無大擴闊，也就是說，債券差價反映的現貨市場和上述信貸違約掉期反映的衍生工具市場，出現矛盾或不協調現象。
通常現貨市場反映實貨戶口的活動，衍生工具市場反映投機資金的動向，前者較為長線，後者較重短線。
二是企債發行處於高水位，5月5日至9日的1周發行量是390億美元，是紀錄上第三高(2周前的457億美元發行量排第一)；近周高息債券的35億美元發行量也是2007年11月以來的最高數字。
AIG的壞消息公布了，上周五保險公司的信貸違約掉期差價卻是下跌居多，表示保險公司的信貸風險並無上升！其中AIG跌0.2點子、Prudential跌2.9，Metlife升4.7；10年利率掉期差價升1.75，僅是拿回上周四跌幅的一部分，這指標表示信貸市場保持穩定。
3個月倫敦銀行同業拆息由近期高位160多點子回至上周四的106點子，上周五是101點子；更有甚者，CDX投資級及高息級信貸違約掉期指數分別下跌0.9及20.8，足以反映信貸市場的穩定。
商品指數及石油已清楚破位；截至5月6日的期貨倉更顯示商業戶口減原油淡倉，這是利好原油的。
股市是跌了，紐約證券交易所升跌比例是1：1.44，並不太差，財務股的跌幅並不大，證券行指數(XBD)的跌幅比標普500指數及道指低，後2者是受商品股下跌所拖低。
有趣的是，商品指數(CRB)及原油同在上周五見新高；這些表面矛盾的走勢不難解釋，首先我們要接受資產價格在短線不一定同步而行，其二是財務股已跌了幾天，商品股已升了幾天，好壞消息已各自消化了不少，上周五好淡友各自回吐。
還是那4個字：牛熊共舞；道指跌0.94％，納指只跌0.23％，中價股卻升0.1％；蘋果跌0.86％，Priceline.com則升12％；商品股下跌，BHP Billiton(BHP，見圖)及Petrobras(PBR)仍上升；石油服務股指數一度下跌，但其時該指數的升跌比例是8：7。
AIG下跌，全美最大的基金公司Franklin Resources(BEN)卻上升；美元兌歐元下跌，但兌英鎊上升......。
2008年5月12日 星期一
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